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九洲药业:CDMO板块将成为未来重要盈利增长点 推荐评级

2017-12-11 21:12 [] 文章来源:51www.com

  

  九洲药业发布2017年三季报,2017年前三季度实现营业收入12.34亿元,同比增加3.57%;归属于上市公司股东的净利1.14亿元,同比增加32.03%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利1.07亿元,同比增加43.59%。实现EPS为0.26元。

  公司2017年Q3实现营业收入4.36亿元,同比增加0.38%;实现归属于上市公司股东的净利0.41亿元,同比下降16.02%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利0.37亿元,同比增下降16.42%。实现EPS为0.09元。

  1、业绩超高增速,大力发展CDMO业务,业务结构优化毛利率不断提升公司2017年前三季度收入12.34亿元,增速3.57%,净利润1.14亿元,增速32.03%,高增速超预期。其中公司前三季度汇兑损益导致的财务费用增加1800万以上,如果去除汇兑损益影响,实际业绩增速在60%以上,扣非增速更高,公司经营及业绩向上拐点已现。

  公司收入端增速为个位数,业绩增速远高于收入增速,主要原因还是业务结构不断优化带来的毛利率不断提升,取消一些低毛利业务,叠加高毛利CDMO业务高增速。

  从毛利率的角度:公司综合毛利率31.99%,较去年全年25.54%大幅上升6.45pp,反应产品结构的不断优化,。

  财务指标方面,公司销售费用率1.71%,较去年同期(1.51%)提升0.2pp,销售费用率略有提升。管理费用率16.78%,较去年同期(14.77%)上升2.01pp,管理费用上升较快,主要原因是研发费用、新增折旧以及股权激励费用的摊销,预计公司管理费用还会呈现持续上升的趋势。

  CDMO板块未来将实现超高速发展,FDA禁令解除以及新的认证对公司CDMO业务是利好,尤其是新订单方面会有促进作用。

  现有核心CDMO品种方面,诺华心衰药物CDMO订单今年恢复,心衰药下游持续放量,翻倍增长,2016年销售收入1.33亿美金左右,2017年前10个月收入已2.3亿美金。(图1),Gilead的索非布韦虽然终端销售下滑较大,但对公司影响不大,仅是略有下滑(以前国内供应商比较多,现在缩减了国内供应商数量,根据我们草根调研结果,现在九洲为Gilead索非布韦唯一供应商)。硕腾动物药今年有增长。

  在MAH许可人制度下,公司未来向CRO/CDMO一体化方向发展。未来除了国际大客户之外,伴随中国新药研发的浪潮到来,会接一些中小团队的CDMO项目,毛利率较高,增速有望超过50-70%,目前已有20余个项目落地。

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